资本市场包括哪些 关于内部资本市场投融资的“热点”问题

来源:数码 发布时间:2019-05-15 03:49:24 点击:

  摘要:本文探讨了有关内部资本市场的“热点”问题,所涉及内容包括内部资本市场形成动因问题、内部资本市场资源配置效率问题、内部资本市场的财务后果问题等等。这些问题对于我们理解内部资本市场的运作规律有着一定作用。但由于篇幅所限,所谈问题仅仅“蜻蜓点水”,如果需要深入探讨和论证,可阅读宁宇新博士论著《基于内部资本市场的投融资问题研究》。
  关键词:内部资本市场资源配置效率 隐性财务黑洞 关联信贷 关联担保
  内部资本市场是集团公司发展到一定程度出现的经济现象。在我国外部金融市场不够发达的背景下,集团公司能够有效缓解企业融资约束。然而,在缺少制度保证和规制的条件下,内部资本市场有可能成为企业集团“吸钱的财务黑洞”,无效率内部资金配置则直接威胁整个企业集团的生存和发展。本文结合宁宇新博士论著《基于内部资本市场的投融资问题研究》探讨有关内部资本市场投融资领域中面临的“热点”问题。
  一、企业投资问题为什么要结合内部资本市场来考量
  企业的投融资问题是公司财务研究的核心领域,然而,当面对一个新兴加转轨的市场经济环境,就需要结合我国市场经济的特有路径、制度环境来研究企业投融资问题。根据宁宇新博士《基于内部资本市场的投融资问题研究》的论著中,投资问题和融资问题在特有经济环境下具有相关性。当市场是不完全的,企业投资行为和融资行为之间存在一定互动影响。有的问题表面上看是投资问题,但实质上是融资问题;而有的问题表面上是融资惹得“祸”,但背后主因可能是投资无效率造成的。在宁宇新博士的论著中,体现了企业投资行为和融资行为之间的联动性。在该论著中,作者认为上市公司作为“融资窗口”是导致出现内部资本市场无效率地主要诱因。集团公司谋求融取资金的最大化,推动了内部资本市场边界不断增加,内部资本市场规模的扩大本质上是资金驱动增长而非效率驱动。
  二、内部资本市场的资源配置为什么可能是无效率的
  企业集团内部往往有着非常复杂的股权结构和多层次的代理关系,缺少公允价格机制,使得内部资本市场资金配置难以实现效率优先。在“M”型组织结构中,公司总部对每一个事业部拥有100%的所有权,其内部资金流动而产生的收益和成本完全内部化企业中。影响“M”型企业集团内部资本市场资金配置效率因素在于公司总部和不同层级事业部之间代理冲突。在内部资本市场中,如果有关投资决策的信息更容易为上一级管理者所证实,公司管理者之间较容易就投资达成合约,则集团公司所支付的信息租金会较少,有利于整个内部资本市场资源重新流动和配置。而当有关投资决策信息不容易为上一级管理者所证实,信息租金成本较高,会影响内部资本市场资源配置效率。在宁宇新博士的论著中对内部资本市场资源配置效率进行了定量化研究,证实内部资本市场资源配置效率取决于信息租金和交易成本节约之间的平衡。
  三、内部资本市场是否会导致“隐性财务黑洞”的存在
  内部资本市场无效率资源配置会导致企业集团收益降低。然而,内部资本市场对社会资源严重影响在于该运作机制会造成“隐性财务黑洞”的存在。在宁宇新博士的论著中对关联信贷和关联担保进行了研究,显示在集团公司内部普遍存在关联信贷问题,即集团公司内部通过关联担保方式,使集团公司内部成员获得银行贷款;集团内部企业利用关联交易变相进行资金转移、提供虚假信息掩盖真实的经营状况。一些企业利用关联交易对其报表进行包装:利用产品购销中的不公平关联交易来调节利润,或通过转移费用等方式实现对利润包装。关联方之间进行资产转移,使关联担保的实际价值丧失。更多的关联担保本质上自己给自己担保,一些企业往往设立一子公司或以其现有财产另行注册一家企业,然后再以新成立的企业为其贷款提供担保。在这一模式下,关联企业资产和借款企业资产是相互重叠,关联企业资产为借款企业所控制,关联企业并无所谓的代偿能力。通过上述关联交易,使集团内部大量的财务风险隐匿起来,直到整个集团公司拆东墙补西墙的游戏难以维持而导致集团的整体“坍塌”。
  总之,结合宁宇新博士的论著《基于内部资本市场的投融资问题研究》,我们着重探讨了有关内部资本市场投融资所面临的“热”点问题。该书于2010年接受教育部高等学校社会科学发展研究中心的部分资助,由光明日报出版社出版。书中对上述“热点”问题有详细的论证和检验,有兴趣的读者可以结合该论著对内部资本市场问题进行进一步深入探讨和分析。本文意在起到抛砖引玉的作用和功效。
  参考文献:
  [1]周业安,韩梅.上市公司内部资本市场研究[J].管理世界,2003
  [2]曾亚敏,张俊生.中国上市公司股权收购动因研究[J].构建内部资本市场抑或滥用自由现金流.世界经济,2005
  [3]郑国坚,魏明海.控股股东为什么与上市公司建立关联的内部资本市场? - 从地区治理环境和控股股东特征得到的证据.复旦大学.中国第四届实证会计国际研讨会.上海,2005

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